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东北证券:自营高基数致业绩增速放缓

发布时间:2014-08-26    研究机构:兴业证券

投资要点

事件:东北证券(000686)公布2014年中报,实现营业收入10.83亿元,同比增长14.84%,第二季度营业收入5.16亿元,同比增长23.15%;实现归属母公司股东净利润3.32亿元,同比增7.81%,第二季度归属母公司股东净利润1.54亿元,同比增26.23%。本期期末总资产243.25亿元,较年初增长22.04%,期末归属母公司股东净资产为78.27亿元,较年初增长5.28%。

点评:

两融、投行业务收益同比大增,实现公司业绩稳增。2014年上半年,东北证券实现营业收入10.83亿元,同比增14.84%。其中,经纪业务、投行、自营、资管、融资融券利息收入分别为3.33亿元、1.03亿元、3.33亿元、1.32亿元和1.22亿元,业务收入占比分别为30.7%、9.5%、30.7%、12.2%和11.3%。与去年同期相比,公司两融净利息收入扩张2倍有余,投行业务收入同比增119.15%;相比之下,公司经纪、自营业务收入同比出现小幅下滑,其中经纪业务收入较去年同期下滑7.24%,自营投资收益同比下降3.76%。

营业收入

分析(1)经纪业务:佣金率明显下降拉低经纪收入

2014年上半年,东北证券经纪业务收入3.33亿元,同比下降7.24%,代理买卖证券手续费及佣金净收入3.22亿元,同比降2.13%。2014年上半年公司股基交易量为3322.36亿元,同比增长6.36%,市场占有率为0.73%,较上年同期市占率0.72%略有提升。上半年股基平均佣金率为0.97‰,较2013年中期及平均佣金率1.05‰下滑幅度为7.6%;较去年去年平均佣金率1.16‰下降16.38%,超过行业平均10%的降幅。

(2)自营业务:投资收益同比略降,源于去年同期高基数

截至2014年6月30日,东北证券自营业务规模为65.20亿元,较年初规模64.45亿元略有增加。从自营投资资产的分部来看,股票、债券和基金分别占12%、81%和2%,债券投资占比较去年同期的90%有所下降,但仍占比很高。2014年上半年公司共实现投资收益3.33亿元,同比下降3.76%,主要源于公司自营业务收入甚好的高基数,其中去年全年实现6.6%的高投资收益率,相比之下,本期公司实现投资收益率为5.04%,下滑1.56个百分点。

(3)投行业务:股权双收,收入大增

2014年上半年,东北证券共完成2个新股发行及5个债券主承销,承销金额分别为6.92亿元、24.50亿元。上半年公司投行业务收入1.03亿元,同比增长119.15%。一方面受益于IPO 重启,公司新股发行业绩改善;另外,公司拓展多类型债券业务,债券一级市场承销业务得到进一步发展,公司投行业务实现全面发展。

(4)资管业务:定向资管业务扩张带来收入增长

公司上半年资管业务实现收入1.32亿元,同比增16.81%,其中受托管理资产业务收入为0.2亿元,截止2014年6月30日,公司资管业务共管理集合资产管理产品15只,涵盖权益类、混合类、债券类、货币市场类、FOF 等类型,业务规模共37.68亿元;另外,定向资管业务规模达226.03亿元,较去年年末增71.7%。

从基金业务来看,东北证券持有银华基金21%的股权,银华基金上半年实现营业收入4.60亿元,净利润0.95亿元。东北证券另持有东方基金64%的股权,其中东方基金上半年实现营业收入0.92亿元,净利润0.08亿元。

(5)信用业务:两融规模持续扩张,收入爆发式增长

2014年上半年东北证券获批参与转融券业务,拓展了公司融券券源来源。截至报告期末,东北证券两融余额为35.21亿元,较2013年末增长50.73%;市场份额为0.87%,相较去年年末提升0.2个百分点。2014年上半年两融业务实现利息收入1.22亿元,同比扩增2倍有余,占营业收入达11.3%。公司在股票质押回购和约定购回业务息费收入分别为0.64亿元和0.14亿元,其中股票质押回购息费收入较去年年末的0.33亿元有显著增长,约定购回息费收入较去年年末的0.21亿元有所下滑。

投资建议:从公司收入结构看,经纪、自营业务收入在公司业务总收入中比重较大,公司目前佣金率水平虽有下滑但仍高于行业平均佣金率,在未来佣金竞争中处于相对劣势。但2014年上半年公司两融等创新业务发展较快,为公司未来发展带来很大的空间。假设2014、2015年市场日均交易量分别为1900亿和2200亿,两融余额分别为4500亿和5000亿,预计2014、2015年EPS 分别为0.34元和0.40元,维持公司增持评级。

风险因素:佣金率下滑、资本市场波动

申请时请注明股票名称