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东北证券2013年中报点评:自营带动整体盈利提升,高增长难以持续

发布时间:2013-09-02    研究机构:长城证券

由于公司的盈利增长主要依靠自营业务的规模和债券配置比例的增长,由于自营规模和债券配置比例进一步提升空间有限,且自营业务本身存在的高风险性,我们认为公司盈利的高增长较难持续,给予“推荐”评级。预计13-14年EPS分别为0.58、0.60元,最新收盘价对应PE分别为30.9倍和29.8倍,给予“推荐”评级。

要点:

中报业绩符合预期:2013年上半年公司实现营业收入9.43亿元,同比增长54.62%,归属于上市公司股东的净利润3.08亿元,同比增长149.90%,EPS0.31元,同比增长63.16%。公司业绩符合预期。自营对利润增长贡献占比达93.6%,带动整体盈利提升。报告期内,经纪、自营、投行、资管分别实现营业收入3.69亿元、2.69亿元、0.54亿元、0.36亿元,同比增长分别为18.06%、349.23%、-61.97%、82.00%。经纪、自营、投行、资管营业利润占比分别为36.2%、59.5%、-1.4%、5.6%,对营业利润增长的贡献占比分别为29.8%、93.6%、-32.2%、8.9%。公司自营业务带动了整体的盈利提升。

自营收入提升源自债券自营占比、规模、杠杆的提升。2013年6月末,公司自营规模(交易性+可供出售)72.32亿元,较去年6月末增长了305.67%,较今年年初增长16.80%,自营规模占净资产的比例达98.27%。公司自营盈利大增,原因除了增加自营规模外,还在于公司抓住了债券市场的投资机会,加大债券的配置比例。去年年初,公司债券配置比例为0,去年上半年开始配置债券,去年6月末债券配置比例达到55.4%,今年年初债券配置比例为74.8%,今年6月末债券配置比例进一步提高,达到84.9%。公司自去年以来通过卖出回购融资,显著提升了债券自营的杠杆,我们可以用(交易性+可供出售类+买入返售)/(交易性+可供出售+买入返售-卖出回购)来衡量期末时点的自营杠杆,可以看到今年6月末,自营杠杆为2.1,今年年初为1.6,去年年初为1,没有杠杆。

经纪业务收入增长受益于市场交易回暖,但市占率降低。受益于整个市场股基交易量的增长,公司上半年实现A、B股基金交易量3,048.20亿元,同比增长18.28%,经纪业务收入同比增长18.06%。但公司经纪业务市占率下降,今年上半年公司股基交易额市占率0.699%,去年同期为0.723%,市占率下降了0.024个百分点。

定向资管规模较年初有所下降。今年6月末公司资产管理业务规模为424.98亿元,较年初的449.71亿元下降5.50%,其中定向资产管理业务规模394.77亿元,较年初下降7.57%,集合资产管理业务规模30.21亿元,较年初增长33.61%。公司今年上半年共发行4只集合理财产品。

投行业务受整体行业不景气影响。上半年公司主承销4个项目,其中3个为债券承销,IPO暂停对公司投行影响较大,上半年投行业务收入占比,较去年同期的26.6%大为下降。

类贷款业务收入占比达9.9%,仍具较大增长空间。上半年公司融资融券实现佣金收入2,549.59万元,息费收入4,007.58万元,股票约定式购回实现佣金收入45.24万元,息费收入573.62万元,这两类业务收入合计占比达9.9%。融资融券业务还处于增长期,仍有4~5倍增长空间。7月初,公司取得沪深交易所股票质押式回购业务资格,将取代股票约定式购回,成为一项极具增长潜力的业务。

风险提示:股市下跌系统性风险,创新政策未达预期风险。

申请时请注明股票名称