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东北证券中报点评:转型成效明显自营资管爆发

发布时间:2013-08-29    研究机构:国泰君安证券

本报告导读:

上半年公司净利润增长大幅超市场预期,其中自营收入贡献大,资管业务增长快;经纪份额及佣金率企稳,两融业务增速快于行业平均;投行转型结构改良。

投资要点:

维持“谨慎增持”评级,预计2013-15年EPS分别为0.58/0.65/0.74元,较上次预测+198%/+174%/+153%。公司自营投资趋于稳健,已形成证券、基金、直投、期货等较完善的业务链条,上调盈利预测。

按分部估值法计算,上调目标价至19.2元。

由于自营收入大幅改善以及东方基金并表,公司上半年EPS0.31元,大幅超市场预期,营业收入9.43亿元,同比+55%,净利润3.08亿元,同比+150%,经纪、自营、投行和资管收入分别为3.3亿、3.8亿、0.5亿和0.8亿元,同比+21%/+381%/-66%/+400%。由于自营收入提升,管理费用率下降至56%,上半年ROE4.2%。

自营收入贡献大,资管业务增长快。上半年公司自营债券配置比例由76%提升至87%,加之对冲等套保工具运用,自营年化收益率10.4%,较2012年3.9%大幅提升,收入贡献度高达40%。截至8月23日集合理财规模33亿元,上半年东方基金并表新增收入0.7亿元。

经纪份额及佣金率企稳,两融业务增速快于行业平均。上半年公司股基交易份额0.72%,佣金率0.105%,较2012年基本持平。公司2012年定增募资40亿元,7月底两融余额16亿元,较年初增长359%。

公司短融及公司债均获批复,预计信用交易业务将保持快速增长。

投行转型结构改良。截至8月23日公司股票和债券承销27亿元,较去年同期减少30%,但债券承销规模同比提升180%。公司过会待发2家,未来有望获益东北基础设施和城镇化建设带来的项目机遇。

风险:交易量萎缩,信用交易风险,IPO开闸延迟等。

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