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东北证券年报点评:股权投资比重大幅下降,佣金率或将再下滑

发布时间:2013-03-28    研究机构:海通证券

【事件】东北证券(000686)2012年实现营业收入12亿元,同比上升48.25%,归属于母公司的净利润1.51亿元,同比扭亏,对应EPS0.15元,归属于母公司的综合收益1.63亿元,同比扭亏。2012年底,公司净资产72.06亿元,同比增长0.3%,对应BVPS7.36元。分红方案为每10股派发现金股利2元(含税)。

【点评】

投行、自营业绩提升,利润同比扭亏:公司2012年实现营业收入12亿元,同比上升48.25%,净利润1.51亿元,同比扭亏,对应EPS0.15元,实现综合收益1.63亿元,同比扭亏。投行、自营及利息收入的增长是全年业绩提升的主要因素。公司2012年末净资产72.06亿元,同比增长0.3%,对应BVPS7.36元。

经纪业务收入占比40%,佣金率超0.1%:公司2012年实现经纪佣金净收入4.93亿元,同比下降28.42%,经纪业务收入占营业收入的41%,占比较高。公司全年股票基金市场份额0.72%,与2011年基本持平。全年股票基金净佣金率0.105%,同比下降6.1%,非现场开户和营业网点放开后,公司佣金率面临进一步下滑的压力。

依靠债权承销,投行收入增长:公司2012年完成2单IPO主承销,募集资金8亿元;完成2单增发主承销,募集资金29亿元;完成4单债券主承销,募集资金30亿元。实现投行业务净收入1.98亿元,同比提升3.75倍。

股权投资占比大幅下降:公司2012年实现自营收益(含公允价值变动)1.87亿元,同比扭亏。公司期末自营规模61.92亿元,占净资产的86%,其中股票投资占自营规模由2011年的35%下降至8%,债券投资占比由0%上升至76%。

创新业务起步:截至2012年底,公司融资融券余额3.54亿元,市场份额0.40%,全年融资融券实现息费收入833万元,佣金收入687万元,合计占营业收入的1.27%。2012年公司资产管理业务共实现收入0.35亿元,同比下降26%。2012年底,公司共有5只集合理财产品,规模23.58亿元,定向资产管理规模427.10亿元。2013年初公司获得了约定购回式证券交易的业务资格。

【投资建议】

行业竞争加剧下公司面临压力较大,维持中性评级。预计公司2013、2014年净利润分别为2.71亿元、3.26亿元,对应EPS0.28元及0.33元。目前公司股价对应2013年PE为74倍,12年PB2.8倍。随着非现场开户和营业网点的放开,行业竞争的加剧,地方性中小券商面临较大压力。给予公司目标价20.25元,对应2013年PB2.5倍。

风险提示:(1)市场陷入低迷;(2)创新进程低于预期。

申请时请注明股票名称