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东北证券2012三季报点评:业绩走出低谷 定增改善资本结构

发布时间:2012-10-25    研究机构:东兴证券

事件:公司10月24日发布2012年三季报,共实现营业收入8.67亿元,同比上升28%;营业利润为1.48亿元,归属于母公司股东的净利润为1.43亿元,上年同期营业利润和净利润均为亏损状态;基本每股收益为0.21元。公司前三季度业绩的增长主要归因于承销业务和自营业绩的增长。

积极因素:承销与保荐业务走出低谷,预计明年仍将增长。今年前三季度,公司共实现承销业务净收入1.53亿元,较上年同期增加了529.96%,主要来源于上半年承销的2单IPO项目、1单增发和1单债券承销项目,公司的承销与保荐业务走出去年零项目的低谷。

截至10月18日,根据证监会发行监管部和创业板监管部的数据显示,东北证券(000686)目前在审项目为8单,其中2单已通过发审会,6单处在落实反馈意见中。从项目储备上看,若已通过发审会的项目今年能完成上市,则预计公司承销业务收入将达到2.5亿元;若审慎预计处在落实反馈意见中的6单项目明年均能完成上市,则公司的投行业务预计明年仍有所增长。但从长期来看,公司的后续投行项目仍相对不足,承销业务的持续增长有待项目的进一步补充。前三季度,公司实现投资净收益(投资收益+公允价值变动)1.42亿元,其中三季度新增收益为6,330万元,投资收益和公允价值变动分别实现收益6,125万元和205万元。从公司自营资产规模的变动来看,公司三季度交易性金融资产和可供出售金融资产均有大幅增加,投资净收益的增加主要来源于上半年浮盈的兑现以及三季度新增交易性金融资产公允价值的增加。

定增扩大资本规模,提前偿还次级债改善资本结构,减轻财务压力。公司于8月22日完成了定向增发,向10名特定机构投资者发行了3.39亿股人民币普通股,发行价格为11.79元/股,共募集资金总额约为40亿元。

截至2012年6月30日,公司的净资本规模为26.78亿元,按照2011年的数据对比,公司净资本规模行业排名第43位,在上市券商中仅略高于国金证券和太平洋证券,且净资本中计入了2009年和2010年发行的次级债。若考虑到新募集资金以及偿还次级债对净资本的影响,预计公司年末净资本达到45亿元左右,行业排名预计第30位。净资本规模的提升是公司扩大经营规模、提升竞争力的重要前提,有助于融资融券、直投、股票约定式购回等资本消耗型业务的发展,是行业未来发展的主要方向之一。

此外,公司于2012年8月24日-29日期间偿还了公司2009年及2010年所借入的全部次级债务,共计21亿元。次级债的偿还将有助于减轻公司的财务成本。2011年公司次级债利息为1.11亿元,占管理费用的11.91%,预计2012年公司节约次级债利息约为2,775万元。

消极因素:?经纪业务收入下降33.74%。前三季度,公司共实现经纪业务净收入为3.82亿元,较上年同期下降33.74%;同期市场股票总成交额为24.65万亿元,同比下降了29%;公司经纪业务收入的下降主要是受到市场成交低迷的影响。

业务展望:?紧随行业创新步伐,布局各类新业务,扩大收入来源。今年5月召开的证券公司创新研讨会带来了行业创新的浪潮,关于证券公司获准代销金融理财产品、客户资产管理业务管理办法已相继颁布,同时融资融券业务、中小企业私募债、债券质押式报价回购以及股票约定式购回业务逐步放开,证券公司业务范围、尤其是资本消耗型业务的范围进一步拓宽。

截至7月底,公司获得了融资融券业务、中小企业私募债承销和债券质押式报价回购等创新业务的试点资格。截至9月30日,公司融资融券余额为1.42亿元,市场份额为从7月底的0.05%上升到0.2%。创新业务的布局将不断扩大公司的收入来源。

盈利预测与投资建议:?我们维持此前对公司的盈利预测,预计公司2012年和2013年的营业收入分别为12.12亿元和13.35亿元,考虑到定增后股本的变动,EPS调整为分别为0.27元和0.31元,对应的PE分别为61倍和53倍。当前证券行业正处在转型的节点上,创新为行业的增长打开了空间,我们长期看好行业的发展。综合考虑到公司在创新业务上的布局、自营业务上的转型以及当前较高的估值水平,维持公司推荐的投资评级。

风险提示:?受国内外经济形势或心理预期的影响,若二级市场交易量持续低迷,公司经纪业务收入有可能因成交额的减少继续降低。

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