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东北证券:最差时刻或已过去

发布时间:2012-03-02    研究机构:东方证券

事件:

东北证券(000686)发布2011年年报,报告期内公司实现营业收入8.10亿元,同比下滑52.4%;归属于母公司股东的净利润为-1.52亿元,同比降幅为128.8%。

研究结论

三因素致东北证券全年亏损:东北证券2011年EPS-0.24元,与前期业绩快报中披露数一致。我们年度策略报告中提到,2011年证券行业经纪业务、自营业务及费用率均达到历史最差水平。由于东北证券对以上三项因素的弹性在上市券商中偏高,最终导致公司去年亏损。定量来看,经纪业务、自营业务和费用率分别对公司全年业绩拖累幅度达-38%、-16%和-74%经纪业务市占率持稳,佣金率仍有压力:公司全年实现经纪业务净收入6.9亿元,同比下滑38%。公司全年股基累计交易额为6130亿元,同比下降26%。由于2010年同期高基数影响,公司11Q4股基交易量同比降幅超60%,不过经纪业务市占率较三季度环比持平于0.72%。不过公司全年经纪业务佣金率进一步降至0.1122%,其中Q4单季较Q3下滑5%。

由于2011年翘尾因素和较高的佣金率绝对水平,公司佣金率压力仍大于同业。

自营业务有望同比改善:东北证券自营业务(投资收益+公允价值变动)全年亏损接近1.5亿元。在市场异常疲弱的背景下,东北证券的高自营弹性对其业绩形成了明显的拖累。去年四季度末公司权益资产下降明显,但按照公司一贯的自营风格及此次公司董事会设定的自营规模,我们判断四季度末减仓更多是短期行为。由于2011年亏损严重,2012年公司自营业务只要略有盈利,对公司业绩就会形成明显正贡献。

资本补充有利于公司长远发展:受限于资本实力,东北证券目前仅是一家自营弹性较高的地方性经纪商。公司前期公告定向增发不超过40亿元。

若再融资顺利完成,东北证券资本实力将得到有效提升。从此次公布的年报来看,公司的战略转型意愿相较以往有明显提升。我们判断,伴随着再融资完成,公司的战略转型和创新业务开展有望正式付诸实施,这将有利于公司的长远发展。

无论从短期的业绩表现还是中长期的战略转型来看,2011年均是东北证券发展过程中的低谷。伴随着市场转好和公司再融资启动,预期东北证券最差的时刻或已过去。在1900亿元日均成交额,沪深300指数不涨不跌的假设下,我们预计东北证券2012年EPS将恢复性回升至0.29元。公司业绩弹性突出,能充分享受市场反弹带来的业绩提升,维持公司“买入”的投资评级。

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