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非银金融行业3月财务数据点评:券商3月答卷亮眼,底部配置价值凸显

发布时间:2017-04-12    研究机构:中泰证券

投资要点

事件:30家上市券商(含华创证券、江海证券)发布2017年3月财务数据,合并口径(以下同)合计营业收入230.32亿元,环比+85.8%,同比-19.9%(剔除一创、华安、江海、华创四家无同比数据,下同);合计净利润122.13亿元,环比+149.8%,同比-14.5%;合计母公司净资产11627.97亿元,环比+2.8%。

券商3月答卷亮眼略超市场预期,环比进入正增长通道。合计净利润继2月转负为正(2月环比+24.6%)之后,本月环比高增149.8%,超过市场预期,由目前券商高频数据我们认为环比业绩已经进入上升通道。净利润前三分别为华泰系(27.31亿元)、国君系(13.25亿元)、中信系(9.92亿元),其中华泰系净利润大增系控股子公司华泰联合证券实施了分红;净利润环比增速前三分别为东北证券(000686)(+759.3%)、一创系(+579.5%)、华泰系(+546.7%)。资管、投行业务环比继续高速增长,验证我们此前对于该两项业务对今年券商整体业绩提振作用。9家资管子公司本月实现净利润6.38亿元(环比+132.6%),其中国君资管净利润2.02亿元(环比+770.3%)、华泰资管净利润1.57亿元(环比+160.7%)、广发资管净利润0.87亿元(环比+25.5%)排名前三;6家投行子公司本月实现净利润2.43亿元(环比+33.1%),其中华泰联合证券净利润1.20亿元(环比+189.4%)、东方花旗净利润1.04亿元(环比+149.7%)。

券商核心观点:我们认为当下券商配置价值凸显,核心逻辑主要有以下几条。第一是今年是确定性投行IPO大年,延伸券商与上市公司长期业务合作生态链条(后续股权再融资、发债、股权质押等),几何级扩大券商“资产端”蛋糕,并且提振今年投行整体收入:目前IPO维持在一周获批10家左右的速度,预计今年IPO发行超过400家(截至目前IPO发行141家),IPO融资金额为2200-2300亿元左右(截至目前IPO发行金额为近700亿元)。第二是市场交易额等高频数据持续回暖提升:从3月中旬开始到现在近一个月的时间,市场股基日均成交额每周都环比增长,已经由不到5000亿的水平达到了现在在“雄安”带领下年内首次突破7000亿的水平,目前阶段成交额是对券商业绩实实在在的提振,在交投活跃情形下业绩已经进入一个环比提升阶段。第三是估值低,接近历史市净率估值底部:目前大券商平均交易于1.48X2017E PB,券商股估值参考系中信证券目前交易于1.29X2017E PB,中信证券市净率历史上只有在2015年股灾以及2016年初“熔断”的极端情况下才达到不到1.3X的水平,目前券商估值低位向上弹性与空间远大于向下情形下,收益风险比高。第四是目前政策预期已经走出“最困难”的时候:再融资新政与大资管监管对于业绩影响不大,MSCI重提以及市场近一步互联互通都将继续提振市场人气和活跃度,业绩环比进入上升通道,券商股底部配置价值凸显。

投资建议:建议从两个维度关注券商股,第一是资本金实力雄厚、估值可靠性高的、投行项目储备丰富的大券商,如中信证券、广发证券、海通证券、华泰证券,第二是弹性足、事件驱动型中小券商,如投行业绩弹性高、定增过会价格倒挂的国金证券,以及首家实施员工持股券商国元证券。

风险提示:二级市场持续低迷;金融监管发生超预期变化。

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